سود روی تتر از کجا می‌آید؟ از استخر معاملات تعهدی تا استیکینگ

به گزارش پیوست، بانک تسویه‌های بین‌المللی (BIS) در گزارش خرداد ۱۴۰۵ درباره سوددهی استیبل‌کوین‌ها در صرافی‌های متمرکز، میان بازده ناشی از ذخایر ناشر و بازده ناشی از فعالیت بازار تفاوت می‌گذارد. در مدل دوم، استیبل‌کوین می‌تواند در وام‌دهی، تامین مالی معاملات یا آربیتراژ به کار گرفته شود و بازده بالاتر با ریسک طرف مقابل همراه باشد. USDT نیز ذاتا برای دارنده بازده درون‌زنجیره‌ای تولید نمی‌کند. بنابراین «استیکینگ تتر» نام محصول است، نه توضیح منبع سود.

یک تتر، چند قرارداد

Tether در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ حدود ۱.۵ میلیارد دلار سود عملیاتی خالص گزارش کرد که عمدتاً از اوراق خزانه آمریکا و قراردادهای بازخرید می‌آمد؛ اما درآمد ذخایر این شرکت به‌طور خودکار به دارنده USDT در یک صرافی ایرانی منتقل نمی‌شود. بنابراین هر محصول سودده باید حلقه اقتصادی دیگری داشته باشد: استفاده پلتفرم از دارایی، فعالیت طرف مقابل یا ترکیبی از این دو.

عددها روی یک خط‌کش نیستند

رمزینکس در مثال رسمی خود برای هزار تتر بازدهی حدود ۳.۶۶ درصد سالانه را روی دوره‌های ۳۰روزه نشان می‌دهد؛ ارزینجا ۵ درصد سالانه را روی موجودی بدون قفل اعلام کرده؛ آساکوین برای طرح ۱۲ماهه تتر تا ۱۸ درصد اعلام کرده و بیت‌پین برای یک طرح سه‌روزه نرخ سالانه‌شده ۵۵ درصد تبلیغ کرده است. این اعداد رتبه‌بندی ساده کم‌سود تا پرسود نیستند؛ دوره، امکان خروج، کمپینی‌بودن و مبنای تولید درآمد با هم فرق دارند.

پشت نرخ چه چیزی قرار دارد؟

در بخشی از بازار، مسیر درآمد دست‌کم در سطح کلی توضیح داده می‌شود. نوبیتکس استخر مشارکت را به تامین نقدینگی معاملات تعهدی وصل می‌کند و آبان‌تتر در تتر باکس از استیکینگ و فعالیت‌های درآمد ثابت دلاری در پلتفرم‌های بین‌المللی نام می‌برد. در بخش دیگری، کاربر نرخ و دوره را می‌بیند اما از اطلاعات عمومی مشخص نیست تتر دقیقاً کجا به کار گرفته می‌شود، طرف مقابل چه کسی است یا کسری احتمالی را چه نهادی جذب می‌کند. همین ابهام، مخصوصا وقتی محصول «استیکینگ تتر» نامیده می‌شود، بخشی از ریسک محصول است.

برای مقایسه، چهار پاسخ از خود درصد مهم‌تر است: تتر دقیقا کجا به کار گرفته می‌شود؟ کاربر چه زمانی و با چه شرطی می‌تواند اصل را پس بگیرد؟ چه شخص حقوقی مسئول اصل و سود است؟ و اگر درآمد کافی نبود یا طرف مقابل زیان کرد، ترتیب جذب زیان چگونه است؟ تا وقتی این پاسخ‌ها کنار نرخ قرار نگیرند، «سود روی تتر» بیشتر نام یک محصول است تا توضیحی کامل از بازده و ریسک آن.